策略周报：底部信号愈发显著

2023-08-28 18:50:18来源：研报中心

(资料图片仅供参考)

市场的底部信号愈发显著，负反馈下的基金重仓股/强势股补跌是重要企稳信号。

市场的底部信号愈发显著。本周央行并未如期调降5年期LPR利率，略低于此前市场预期。原因来看，一方面当前国内银行净息差持续收窄，商业银行经营压力较大；另一方面，我们认为，5年期LPR的调整与地产政策宽松并不能完全挂钩，未来存量房贷利率的下调仍存在空间。虽然市场情绪依旧低迷，但政策暖风依旧持续。结合上周周报分析，政策底到市场底通常需要经历一段时期的徘徊震荡期，过去一周，市场悲观情绪进一步演绎，沪指已经下行至22年末低点。北上资金连续3周出现大规模净流出，我们认为，短期美债利率上行过快以及市场对于国内政策及内需的悲观预期是北上资金大幅走弱的主要原因。内外因素的共振作用下，北上资金8月以来加速净流出，对A股市场造成较大冲击。当前A股从赔率角度来看是相当可观的。往后看，我们认为，市场企稳需要内需或政策预期拐点或美债利率出现见顶信号。当前联储年内加息预期基本计价，后者拐点降至，而前者的回暖将有望带来市场估值的快速修复。震荡磨底阶段，需密切关注市场预期变化，静待花开。

负反馈下的基金重仓股/强势股补跌是重要企稳信号。本周内外资行为或出现一定反向悖离，外资流出情况有阶段性放缓迹象，但在此前外资持续流出下保持一定战略定力的内资，在外资流出放缓的背景下其基金重仓股跌幅较深的现象，这一现象主由本周指数继续下台阶，内资或受资金层面负反馈影响，被动卖出行为增加，今年年初以来最为强势的两条主线“中特估”与“ChatGpt”分别在本周四、周五大幅下跌，呈现出较为经典的强势股补跌现象。这种类似的强势股补跌现象在市场底部发生过多次，较为明显且接近的三个时间点分别是2018年10月、2022年4月、2022年9月。本轮强势股补跌，如果从23年8月7日开始统计，ChatGpt和中特估指数跌幅略深于全A，若从6月20日开始统计，ChatGpt指数下跌-26.1%，同期万得全A下跌-7.2%，ChatGPT指数补跌进程已大幅计价。

算力周期整体或仍处于底部位置。算力基础设施产业链中观跟踪指标来看，算力周期整体或仍处于底部位置，北美云厂商开支同比、信骅营收同比均处于近年来较低位置，光模块、服务器重点厂商如中际旭创、浪潮信息、工业富联等中报业绩也相对孱弱。但结构来看，AI热潮带来的算力基础需求高增已然显现，一方面，GPU龙头英伟达业绩连续两季度超出预期，另一方面，北美云厂商资本开支预期回暖且也将明显向AI算力方向倾斜。强劲的AI算力需求或将加速本轮算力周期走出底部、回归上行，并为产业链相关企业带来新的业绩增量。

证监会召开座谈会引导鼓励更多中长期资金入市，关注长线资金偏好板块投资机会。证监会座谈社保基金、养老金、保险资金、银行理财等投资机构，强调要提高对中长期资金属性和责任的认识，建立健全投资管理体系，推动建立三年以上的长周期考核机制，着力提高权益投资规模和比重。根据我们的测算，在两年期平均增长率假设下，未来一年险资股票投资额可达2.2万亿元，关注长线资金偏好板块的再配置机会。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。

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